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源泉：界面新闻
文 | 创业最前方 星空
裁剪 | 蛋总
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在新动力赛说念狂飙突进的海潮中，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）这家以智能装备研发制造为主业的企业，凭借在锂电板制浆范围取得的收货，见效叩响了成本阛阓的大门。
尚水智能的创业板上市恳求在2025年6月19日被深交所受理，7月3日受到问询，于12月16日见效过会，并在18日提交注册，现在仍在恭候注册完毕。
尚水智能的家具遮掩了新动力电板分娩的前段工艺法子。据高工产研（GGII）统计，尚水智能在这一细分赛说念一经处于头部地位。
2024年，公司的轮回式高效制浆系统在国内阛阓的占有率为60%，名挨次一；锂电板制浆系统在国内阛阓的占有率为12.77%，阛阓名挨次三。
但是，在尚水智能的光环背后，也有咨嗟良深：公司10亿存货压顶、超9成收入依赖前5大客户、对比亚迪的深度绑定、合股东说念主的离开……这些情况重叠在一都，也让尚水智能的IPO之路备受宽恕。
伸开剩余91%01 因不看好公司发展，两位合股东说念主退出
其实这并非是尚水智能初度冲刺IPO，这家公司的成本之路曾经放诞调度。
早在2021年，尚水智能曾与主营锂电板正极材料和智能装备的上市公司科恒股份搏斗，两边曾有并购意向，从而使尚水智能“弧线上市”。
不外在2021年底，尚水智能因与科恒股份在运筹帷幄理念和发展政策上出现较大不对，最终主动住手股东并购事宜。
2023年6月30日，尚水智能曾经朝上交所科创板递交过招股书。在2024年6月11日，尚水智能过火保荐东说念主猬缩了上市恳求，完毕了初度IPO冲刺。
仅半年后，尚水智能重启IPO进度，这一次，其上市指标从上交所科创板转为深交所创业板，况兼召募资金的范畴也从冲刺科创板时的10.02亿元缩减至冲刺创业板的约5.87亿元。其中补充流动资金的范畴也从2亿元缩减至1.5亿元。
在2023年冲刺IPO的经过中，尚水智能还曾在问询回答文献中败露了公司合股东说念主因不看好公司发展，而选定半途退出的情况。
贵寓知道，尚水智能的前身尚水有限竖立于2012年，公司当先由刘小宝、张曙波、黄想洪三东说念主趋附创办，其中刘小宝代金旭东执有尚水有限60%的股权，黄想洪代闫拥军执有尚水有限20%的股权，2014年揣度代执关系废除。
创业之初，尚水有限于2013年头度在行业内推出了薄膜高速散布时刻。
2016年，尚水有限又见效研发轮回式高效制浆系统。
此时，公司两位首创东说念主金旭东与闫拥军之间产生不对，金旭东办法进一步研发轮回式高效制浆系统，闫拥军则合计，新家具往时有较大不细目性，办法平静施行公司的纯属家具薄膜式高速散布机，并通过扩产风物不断晋升阛阓占有率。
图 / 尚水智能的部分中枢家具（源泉：招股书）
2016年和2017年，尚水有限曾先后获取过湖南弘高、湖南高科、株洲五丰、中航基金等机构的投资，并与股东签署了功绩对赌契约。
2019年3月，跟着新动力汽车的购置补贴出现大幅缩减，卑劣锂电板分娩厂商纷纷推迟扩产计较，尚水有限的纯属家具薄膜式高速散布机的销售情况欠安，新家具轮回式高效制浆系统阛阓施行情况受阻，两个身分概括导致公司2019年度相接订单大幅减少并出现运筹帷幄亏本。
2019年12月，尚水有限未能完成A轮融资时的功绩开心条件，触发对赌契约，最终金旭东、闫拥军、张曙波臆测向湖南弘高、湖南高科、株洲五丰无偿转让了2.08%的尚水有限股权。
屋漏偏逢连夜雨，在尚水有限2019年出现亏本后，公司历史股东中航基金要求三位首创东说念主金旭东、闫拥军和张曙波承担对赌回购义务，回购中航基金执有的全部股权。
问询回答执行知道，由于时任尚水有限董事的闫拥军和时任总司理的张曙波资金实力有限且不看好刊行东说念主后续发展远景，闫拥军和张曙波于2020年9月将其执有的公司股权转让给株洲聚期间、吴娟和李群华，并由后者完成了中航基金所执股权的回购。
图 / 尚水智能2023年审核问询函的回答文献
尔后，吴娟还担任过尚水有限的总司理一职，但在2022年头，吴娟也与公司实控东说念主金旭东的运筹帷幄理念发生不对，因此要求转让公司股权并退出。2022年9月吴娟将所执股份转让，禁受方即是尚水有限的第一大客户比亚迪。
2022年9月，比亚迪入股尚水有限，当先的执股比例为4%，并在2022年10月再次增执至7.69%，成为尚水有限的第四大股东。同庚11月尚水有限改名为尚水智能。
规章上市前，比亚迪的职工跟投平台创启开盈执有尚水智能0.07%的股份，与比亚迪臆测执有尚水智能7.76%的股份。尚水智能的控股股东金旭东告成和盘曲臆测适度公司51.15%的股份表决权。
02 功绩增速放缓，超9成收入依赖前五大客户
深度绑定大客户，曾为尚水智能带来了肉眼可见的功绩起飞，但同期公司也被拖入了一个增长结构与客户生态失衡的险境。
从功绩弧线来看，尚水智能的增长放缓速率相当显然。
据2023年科创板招股书与2025年创业板招股书败露，在营收方面，从2020年到2022年，尚水智能的年营收分辩为1.09亿元、1.52亿元、3.97亿元，三年复合增长率达90.43%。
从2022年到2025年上半年（以下简称“讲解期内”），尚水智能的营收分辩约为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元。其中2022年到2024年的复合增长率为26.7%，较2020年到2022年的复合增长率大幅下落。
2023年，尚水智能的营收同比增速为51.46%，但2024年的营收同比增速则放缓至5.99%。
在净利润方面，尚水智能2020年到2022年的净利润分辩为888.61万元、1638.21万元、1亿元，三年复合增长率为235.4%。
讲解期内，尚水智能的净利润分辩为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元、9370.62万元。其中2022年到2024年的净利润复合增长率为25.1%，较2020年到2022年的复合增长率也大幅下落。
2023年，尚水智能的净利润同比增长了139.75%，2024年的净利润则同比下滑了34.62%。
值得一提的是，讲解期各期，尚水智能也存在依赖单一家具的情况，其新动力电板极片制造智能装备的营收占比一直在93%以上。在功绩增速放缓的情况下，公司也需要寻找第二增长弧线。
图 / 招股书
久了分析尚水智能的收入结构，「创业最前方」还发现一个表象：尚水智能的收入对前五大客户存在相当高的依赖度。
讲解期内，尚水智能来自对前五大客户的销售金额分辩为3.63亿元、5.51亿元、5.72亿元、3.72亿元，占当期交易收入的比例分辩为91.48%、91.76%、89.86%和 93.65%。
其中，尚水智能对比亚迪的销售金额占比分辩为49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，对应的销售毛利占比分辩为54.48%、48.7%、66.67%和33.8%。
由此可见，尚水智能对比亚迪组成紧要依赖，同期比亚迪执有尚水智能逾越5%的股份，组成公司关联方，两边之间的交往组成关联交往。
在关联交往方面，尚水智能曾接管到深交所的重心问询，尚水智能在回答文献中示意揣度关联交往的订价公允，具有合感性。
且尚水智能合计，公司被其他供应商替代的风险较小，强调公司具有孤苦面向阛阓的执续运筹帷幄才气，以及他们与比亚迪有逾越12年的合营资格，已获取对方高度招供。
尚水智能还示意，公司与亿纬锂能、宁德期间、中翻新航、欣旺达、广汽埃安等国内主流锂电板及新动力整车企业开采了雄厚合营关系，并与三星SDI、LGES、松下、SK On等国外新动力电板制造商开展业务合营。
在新材料制备范围，尚水智能的家具也已遮掩贝特瑞、恩捷股份、博益鑫成等锂电板正负极材料、光学膜、半导体封装材料等不同范围客户群体。
图 / 尚水智能2025年招股书
不外尚水智能仍需能干，公司自己来自五大客户的销售占比，显然逾越同业业可比公司。这证明公司的客户齐集风险仍远超同业，往时积极拓展更多客户资源大势所趋。
况兼尚水智能的前五大客户变动比较显然，宁德期间在2022年和2023年曾参加公司前五大客户行列，尔后便退出五大客户名单。2023年以来，尚水智能的雄厚客户除比亚迪外，仅有亿纬锂能一家，其余大客户均有所变动。
尽管比亚迪与尚水智能的合营雄厚，但比亚迪在2024年也加大了对尚水智能同业业可比公司无锡理奇智能的采购金额——从2023年的4588.86万元猛增至2024年的约8.19亿元。
而比亚迪2024年对尚水智能的采购金额约为4.19亿元，与无锡理奇智能比较，整整差出了4亿元。
往时，尚水智能仍需要警惕同业业可比公司带来的强力竞争。
03 存货范畴超10亿，财富欠债率高于同业
在尚水智能的财务报表中，也闪避着阻挠冷落的流动性风险。
讲解期各期末，尚水智能的存货账面价值分辩为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元及10.37亿元。
其存货范畴出现显然飞腾趋势，并在2025年6月末松懈10亿元大关，存货占流动财富的比例分辩为48.13%、61.95%、58.45%及63.42%，占比较高。
图 / 招股书
讲解期各期末，尚水智能的存货跌价准备分辩为731.11万元、1640.21万元、3722.32万元及6680.73万元，也呈现逐年增长趋势。
图 / 招股书
在存货的组成中，又以发出商品占比最高，讲解期各期末分辩为60.53%、73.44%、68.27%和68.26%。
讲解期各期末，尚水智能的存货盘活率分辩为0.48次、0.34次、0.37次及0.19次。均远低于同业业可比公司的平均值。
这意味着尚水智能的存货盘活速率较慢，资金在存货上的占用时刻较长，导致资金的使用成果低下。
图 /尚水智能与同业业可比公司存货盘活率对比（源泉：招股书）
存货积压也影响了尚水智能的现款流。2023年和2024年，公司运筹帷幄活动产生的现款流量净额趋附为负，分辩为-7256.58万元和-1539.59万元，与同期净利润酿成昭着对比。
除了存货问题，尚水智能的财富欠债率也颇令东说念主担忧。讲解期各期末，公司统一报表财富欠债率分辩为86.59%、72.7%、68.46%和67.52%。
讲解期内除2024年外，其余年份的财富欠债率均高于同业业可比公司的平均值。
图 / 招股书
高财富欠债率意味着公司包袱着较重的债务连累，需要支付无数的利息用度，这会加多公司的财务成本，数落公司的盈利才气。
同期，在银行借款方面，尚水智能也在不断增长。短期借款从2023年的10万元增至1125.6万元，永恒借款也从1.26亿元增至1.93亿元。
借款的加多，天然在一定程度上缓解了公司的资金需求，但也进一步加剧了公司的债务连累。
图 / 招股书
更枢纽的是，尚水智能2024年的速动比率仅0.57倍，短期偿债压力突显。
一言以蔽之，尚水智能IPO见效过会的背后，仍濒临契机与挑战并存的近况。从永恒发展来看，尚水智能濒临三大中枢问题亟待处治——
第一是若何松懈对大客户的依赖，尤其是对比亚迪的依赖；
第二是若何改善存货与现款流景况。10亿存货的消化、订单验收周期的镌汰，是缓解资金压力的枢纽；
第三是若何保险公司经管结构的雄厚性。
图 / 招股书
讲解期内，公司董秘闫龙英、副总司理杨敦凯和刘珊红先后下野。其中闫龙英和杨敦凯在被任命为董秘和副总司理1年半内下野，而刘珊红则在2025年5月6日被任命为副总司理后，6月30日就因个东说念主原因下野。
金旭东算作公司实控东说念主，需要找到“雄厚军心”的更多方针。
关于尚水智能来说天元证券_系统通知中心与操作提醒管理指南，八成上市钟声敲响那一刻，真是的教师才刚启动。
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